低印刷成本和纸币泛滥会有什么影响

发布时间:2020-12-16 14:46:00

今年以来,各国经济严重低迷,资产价格大幅调整,央行开始加快印钞步伐,重新开启漫灌模式。美联储开始购买不太合格的资产,并通过金融向居民发行货币。它甚至不排除将来像日本央行那样直接购买股票的可能性。

今年以来,各国经济严重低迷,资产价格大幅调整,央行开始加快印钞步伐,重新开启漫灌模式。美联储开始购买不太合格的资产,并通过金融向居民发行货币。它甚至不排除将来像日本央行那样直接购买股票的可能性。

纸币的印刷成本很低。这么多纸币会有什么影响?如何配置大类资产打败央行的“印钞机”?

一、50年来:纸币成了“纸”

纵观200多年的历史,**金价的飙升始于纸币与黄金脱钩的时代。

相比之下,纸币大幅贬值。自1971年以来,美元对黄金贬值了97%,而在1971年之前的近200年里,美元对黄金只贬值了57%。也就是说,如果1971年发行的美元纸币含金量为,那么现在发行的美元纸币含金量只有3%,这实际上是一种“纸币”。

其他纸币的贬值幅度更大。1971年以来,土耳其、巴西、墨西哥、印度尼西亚、阿根廷、南非等新兴经济体货币对美元贬值超过90%,印度、菲律宾、韩国等国货币对美元贬值超过50%。如果把美元对黄金的贬值计算在内,大多数新兴货币对黄金的贬值幅度都在99%以上。因此,如果我们延长历史,外国投资进入新兴经济体时考虑汇率是有意义的。

在主要发达经济体中,自1971年以来,英国、瑞典、澳大利亚和加拿大的货币也对美元贬值,但幅度远小于新兴经济体。德国、新加坡、日本和瑞士的货币对美元都有显著升值,但考虑到美元对黄金的贬值幅度,所有纸币对黄有显著贬值。

黄金的增长速度不仅远低于纸币的“印刷”速度,而且远低于其他商品的生产速度。相对稀缺性是黄金价格上涨的主要推动力。

理论上,纸币的过度发行必然导致纸币商品价格的上涨。

原因很简单。如果美联储突然宣布,现有市场上的每一美元将立即变成两美元使用,那么所有标有美元纸币的商品的价格将翻一番。

尽管这个例子是极端的,但事实上,美联储发行货币的速度太慢了。当纸币的印刷速度远远超过经济中商品和资产的生产速度时,以纸币衡量的商品和资产的价格就会上涨。

因此,回顾美联100多年来的通胀历史,每一轮通胀急剧上升的浪潮往往伴随着货币的过度发行。特别是在战争时期,为了解决政府开支剧增的问题,多印纸币往往是一种比较省时省力的方式。在美联内战和第二次**大战期间,通货膨胀急剧上升。上世纪70年代滞胀的发生,也与早期的货币过快增长密不可分。

而在1971年以前的110年里,美联97%的物价上涨集中在内战、一战、二战10多年,这也与纸币的过度发行有关;其他100年基本上没有物价上涨。

但是,2000年以后,美联经济急剧下滑,货币超发现象更加严重。然而,美联从未出现过“像样”的通胀。纸币过度发行对通货膨胀无效吗?不是这样。

如果仔细观察,在1971年以前的110年里,美联35%的时间CPI与去年同期相比是负的,也就是说,整体物价水平的下降,出现了真正意义上的通货紧缩。

事实上,在纸币发行稳定的情况下,由于供求关系的波动,价格为负是正常的。当供给小于需求时,价格上涨;当供给大于需求时,价格上涨回落。

但当纸币太多时,物价上涨就很难回落。特别是在现代货币政策体系下,通货膨胀是货币政策的目标。一旦通胀率低于2%,货币超发就会启动,通胀率很难低于0。所以从1971年至今,美联的CPI同比并没有出现负增长。

试想,当经济需求不好的时候,如果货币没有过度发展,之前上涨的物价可能会回落,通胀可能有很多时候是负的。

因此,并不是说2000年以后货币的过度发行没有带来通货膨胀,而是如果没有货币的过度发行,通货膨胀水平可能会降低,货币的过度发行仍然对通货膨胀有推动作用。

三、从贫富两极分化看资产“通胀”更为严重

2000年以来,虽然没有出现特别高的通胀,但全球资产泡沫接踵而至。例如,美联首先经历了一波股市泡沫破灭、房地产泡沫破灭、房地产泡沫破灭的07年,股市泡沫再次上升,今年股市泡沫破灭。历史上,资产泡沫对纸币的利率政策也很敏感。

事实上,不仅从2000年开始,如果我们延长时间,资产价格也会更多地受益于纸币的过度发行。从1971年至今,黄金、美联股票、房地产等资产的价格涨幅远远超过其他消费品(即通货膨胀)的价格涨幅,也超过了居民名义或实际收入的增长。而自1971年以来,资产价格的上涨速度明显快于此前。

原因很简单。要印更多的纸币,总要有流量。或者我们应该购买消费品,这反映在CPI和PPI的上升趋势上。或者购买资产类商品,会推高股价、房价和金价。

为什么2000年后大宗商品通胀明显弱于资产通胀?未来是商品通胀还是资产通胀?

虽然造成**低通货膨胀的原因很多,但我们认为贫富分化可能是一个非常重要的原因。

假设一个经济体有10个居民单位,其中2个是“富人”,8个是“穷人”。如果央行发行的流向8个单位的贫困人口,贫困人口的边际消费倾向非常高,食品、服装、住房和交通等价格可能很快就会上涨。但如果纸钱流向两个单位的富人,又有衣食住行,我们该怎么办?如果我们想储存财富,我们会购买资产,这将反映在资产价格的上涨。

随着经济的自然增长,收入和财富的分化是难以避免的。这也意味着越来越多的纸币将流向少数人。

全球贫富分化的一个高潮是在20世纪初。战争和经济危机后,贫富悬殊降到了点。上世纪70年代至80年代的滞胀时期,贫富差距也相对较小。

目前,已经到了全球贫富悬殊的高点,未来消费品的通胀可能很难看到,而更多的体现在资产品的价格上涨上。而且,在资产泡沫量足够大之后,央行的货币政策越来越关注资产价格的走势,导致资产泡沫的涨跌。

美联股市暴跌一段时间后,美联储立即加快了“印钞”的步伐,并推出了各种大动作。未来,如果美股再次下跌,不排除美联储会像日本央行一样运作。因此展望未来,资产泡沫将继续一个接一个地演绎。

如果我们能制定一个考虑资产商品价格上涨的指数,全球通胀水平将不会像目前的统计方法那么低。

只要货币过多,物价就会上涨。无论是消费品还是资产品的价格上涨,货币的购买力都会下降。

因此,长期以来,如果你持有货币和现金,你买不起商品或资产,财富分配必须与“印钞机”竞争。那么如何配置一大类资产,从而赢得货币的长期超额发行呢?

我们不妨研究一下黄金的属性,这是打击货币过度发行的重要工具。黄金的一个特点是稀缺。

因此,黄金的增长速度远低于纸币的印刷速度,这就保证了以纸币衡量的价格能够上涨。

黄金的另一个主要属性是它可以长期“生存”,并能承担储存财富的功能。

在一个极端的情况下,如果我们买一束卷心菜,把我们的财富储存在家里,几天之内可能都会变坏。但是,黄金基本上是不能被破坏、耐腐蚀、无折旧的,只要开采出来的黄金在**上几乎都是以某种形式保留下来的,而且可以回收利用。如果黄金储存在家里,其内在价值基本上不会被消耗掉。

所以从长远来看,如果纸币继续超卖,只要供给速度缓慢,资产能够长期生存,纸币的名义价格就会受益。不仅是黄金,茅台酒等其他类似资产也符合这一特点。

茅台酒的年供应速度很慢,不会突然大幅增加产量;如果茅台酒长期存放,存放时间越长,品质越好,内在价值不仅不会被消耗,而且会得到提高。因此,茅台酒与黄金相似,甚至可以用作货币。携带一瓶茅台酒可以很容易地兑换成现金。

所以茅台公司生产的不仅是白酒,在某种程度上也是一种“货币”。我们发现,茅台的股价与金价走势密切相关,因为它们都得益于货币的过度发行。

当然,我们目前不想推荐茅台酒的个股。这不是我们擅长的领域。我们仅以此为例,提出在纸币发行过多的情况下进行资产配置的思路。

因此,能够长期生存的高质公司的股权资产也将受益于货币的过度发行。近十年来,a股整体指数涨幅不大。但如果我们把核心、质的50家公司的股价列出来,基本上都是一路上涨。每一轮系统性危机所带来的短期调整,从长期来看,提供了一个非常好的买入点。从长远来看,在纸币泛滥、高质资产有限的情况下,真正的高质资产也将受益更多。

这也为我们的资产配置提供了一条途径。

如果把经济中的资产分为“好资产”和“坏资产”两类。在货币持续超量发行的情况下,一种投资模式是炒“不良资产”赚短期快钱,但这种模式更多的是一种“收获”对方的零和博弈。从长远来看,“中奖者”的数量可能不及的数量。当然,也有一些非常锋利的“镰刀”可以采用这种模式。

另一种投资方式是持有“好资产”,适时买入,长期持有。只要能避免系统性风险带来的大调整,长期回报就不会差。当然,这种模式也需要能够忍受“寂寞”,在市场疯狂时不脸红,在市场恐慌时看到机会。就像美联股票中的高质公司一样,在市场大幅下跌时也会进行调整,但恐慌过后,它们基本上达到了一个新的高点。